余淼杰：下半年中国经济如何在变局中开新局？

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作者|余淼杰（北京大学国家发展研究院党委书记、长江学者特聘教授、网易研究局专栏作家）

二季度GDP增长3.2%低于预期

根据统计局公布的数据，二季度GDP同比增长3.2%，这个增速比一般预期要低一点。之前认为如果第二季度财政政策和货币政策同时发力，GDP可望达到6%左右的增长。之所以出现偏差，主要有两个原因。第一，疫情在第二季度，尤其是四月份还有一定程度的存在，在六月份，北京疫情又有所反弹。所以，疫情成为常态化的现象影响到中国经济进一步的恢复。第二，两会在五月份刚刚召开，会上制定的积极的财政政策和稳健的货币政策同时发力，需要一定时间。这两个因素就解释了为什么第二季度的增速只有3.2%。

但是，要明确一点，尽管中国第二季度的增速只有3.2%，但是在全球范围内是难能可贵的。美国第二季度GDP环比折合年率初值下降32.9%，是自1947年以来跌幅最大的一次，远高于IMF六月份所做的预测——发达国家经济体平均增速为-8%。美国现在的增速为-32.9%，是历史最高跌幅。如此，整个发达国家增速为负便不足为奇，而且跌幅肯定不止8%。

假设发达国家，如八国集团成员经济增速平均下跌10%，中国和发达国家的增速的差距其实比之前的预测更大。在往年，中国的经济增速为6%左右，发达国家的经济增速是1%或者2%，差距只有4%。而现在，差距到了10%以上。这就说明中国的经济增长在全球的表现的确是一枝独秀。换言之，尽管上半年中国GDP增速同比下降1.6%，但“两害相权取其轻”，中国在疫情大灾的情况下能够有这样的表现还是难能可贵。

中国经济明显已经筑底，从各个指标都可以看出，在第一季度下跌6.8%之后，第二季度已经筑底开始反弹，这是毫无疑问、非常清晰的。但是，世界经济或者以美国为代表的发达国家经济不见得已经筑底。美国疫情依然在蔓延，新增确诊人数和死亡人数一直在攀升，并没有稳定的迹象。在这种情况下，对世界经济的形势不能做出乐观的判断。个人判断，发达国家的经济表现在第三季度会变得更差。

中国第三季度GDP增长或为5%~6%

简单来讲，下半年我国实现政府工作报告中的各项经济目标，是没有问题的。在政府工作报告强调的指标中，稳就业被放在首位，上半年全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标的62.7%，任务过半，这是一个很好的迹象；农业形势也较好，夏粮丰收，总产量上升近1%；工业的生产恢复明显，二季度三个月加上7月份，这连续四个月的采购经理指数（PMI）的荣枯线都高于50%；规上企业的增加值在第二季度转为4.4%，也是一个非常好的指标；同时，高新技术、装备制造业、运输、集成电路、工业机器人等，都实现正向增长，这些都是比较乐观、积极的信号；从外贸的角度来看更加明显，IMF原来估计全球各个经济体，特别是主要的贸易国经济体的贸易总额会下降11%左右，但我国上半年进出口只下降了3%左右。换言之，我国保持着非常明显的外贸顺差，如果下半年维持与上半年相同的贸易情况，全年的贸易顺差就可以实现。

根据估算，要实现全年城镇新增就业900万人的目标，GDP增速需保持在3%~4%。我的观点非常明确，第三季度的经济增速肯定不止3%，甚至可以达到5%~6%。从各个行业都可以看出中国经济已经全面复苏，疫情对中国经济的负面冲击已经逐渐减退。

当然，要保证城镇就业增加900万人的目标得以顺利实现，最重要的一点就是积极的财政政策、稳健的货币政策以及开放的国际经贸政策能够顺畅发力。目前，国务院常委会、中央政治局常委会议都是在确保各项政策进一步落地。所以，我对第三季度GDP增长5%~6%充满信心的。

房地产不是拉动本轮经济恢复的主力军

中央政治局会议非常明确地再一次强调“房子是用来住的，不是用来炒的”。所以，房地产在本轮经济的恢复中，并不会是拉动中国经济增长的主力。当然，房地产也不会过度萎缩，它在本轮经济恢复中将发挥拉动经济的正向作用，但不会成为主力军。

有两个数据可以佐证这个观点：上半年房地产开发投资上升1.9%，但同时商品房的销售额下降5.4%。不管资金来源如何，房地产商依然在增加投资，但是市场对商品房的需求下降。需求之所以下降，是因为现在面临着一定的经济压力和困难；供给之所以上升，是因为随着更多的年轻人进入市场，对房地产的刚需依然是存在的。

这两个数据表明的其实是今天和明天的房地产市场，明天的房地产市场依然有一定的需求，这个需求主要来自于刚性需求。更多的年轻人开始参加工作，当然就有更多的对城镇化的要求。城镇化与工业化的互相作用，柔和推进对房地产的需求。商品房销售额下降主要是在一线城市，房地产市场因为经济变差，所以销售萎缩。

恢复发展服务业要充分发挥电商的作用

数据显示二季度服务业上升2%，个人认为第三季度服务业的表现肯定会比第二季度好。在上半年表现出彩的产业，比如IT产业、金融业等，在下半年依然可以保持较好的增长。特别是软件信息传输，因为大家已经习惯了线上办公，线上办公可以带来更多便利，节省交通成本、交易成本、沟通成本，其优势已经显现出来。因此，下半年软件业毫无疑问会不断发展。餐饮、住宿也在逐步复苏，下半年批发零售也有望复苏，而且批发零售可以通过线上交易、电子商务来做得更好。下半年恢复发展服务业最重要的一个办法就是充分发挥电商的作用，做好线上交易与线下实体的对接。餐饮也可以通过外卖等方式获得发展。

如何拉动消费呢？第一，通过发放消费券来鼓励普通居民扩大消费，这个方法已经被证明是可行有效的，的确在一定程度上激发了消费的欲望。当然，消费券的发放不是无源之水，不是无本之木，它需要政府的投资，扩大财政的支出，而今年的财政赤字其中有一部分就是用于民生方面。我认为定时、定点、定企业发放消费券，来精准刺激消费是可行的。

下半年应该发挥好出口、投资的作用

下半年中国的出口会改善，因为美国、欧盟封国封城国使他们对消费品的需求是非常明显的，但是因为没有办法生产，只能从中国进口，所以中国的出口会上升，因此对拉动经济会有所贡献。如果说过去三驾马车以消费为主，但在疫情这样一种情况下，下半年的出口的贡献会加强，国内循环和国际循环可以协同发展。但在短期之内，国际大循环甚至在某种程度上对经济的贡献率会大于消费。当然，长远来看，我们必须依靠国内市场，因为中国竞争的比较优势也是在于巨大的国内市场。

下半年在经济发展过程中应该发挥好出口以及投资的作用。关于投资，现在积极财政政策主要集中到“两新一重”——新型基础设施、新型城镇化以及交通、水利等重大工程。尤其是水利工程对于今年夏天的防洪更为重要。我们期望下半年投资对经济的贡献更为明显。

世界经济需下调预期

在疫情没有得到有效控制的情况下，世界经济必须下调预期。美国经济在第二季度下降32.9%，如此看来，其全年下降15%可能是一个事实。而美国经济占全球经济的1/4左右，更占到发达国家经济总量的一半左右。给定这样一种情况，我判断除中国外，全球经济今年的增速肯定跌破10%，大概会下跌10%~15%。这是我认为的一个可能的底部。

至于是否会出现系统性金融风险，应该分市场来看。美国或者美元市场可能会出现系统性金融风险，因为实体经济衰退导致金融萎缩，同时因为金融的萎缩，甚至可能会出现新的更大的金融危机。但是，中国经济已经一枝独秀，开始复苏，发生金融风险的可能性非常小。

从全球范围来讲，量化宽松有可能是一个方案。但是，就美国现在的经济情况来看，简单的宽松货币政策并没有办法帮助美国改变颓势。所以，量化宽松政策并不是一个很好的对策。更好的对策应该是实施积极的财政政策。当然，积极的财政政策并不是每个国家都能够采用的一个方案，主要取决于有没有一个有为的政府，也取决于该国目前的赤字空间还有多大。

如果量化宽松的力度不大，下半年中国市场的流动性水平并不会过度扩大，因为稳健的货币政策已经非常明确，总量已经确定，下半年更重要的可能是调顺结构，而不是增加流量性的总量。调结构的关键在于让已经释放的流动性精准滴灌到最需要的中小微企业。如果结构不顺，总量再多也没有办法达到。更好地拉动中小微企业，应该根据不同地区、不同产业因地制宜制定政策，不要一刀切，应该给地方政府更大的灵活性、自主权。

目前疫情给中国带来的机会大于挑战

目前，全球化出现了“回头”，但不代表着逆全球化会成为主流趋势。全球化并没有终结，只是表现形式发生了变化，之前主要是多边合作、多边协商，当下受到疫情以及美国贸易保护主义的影响，可能调整成为区域合作主导、优先的模式。这是因为全球化的两个基本核心特征——贸易的多边化和生产的地区化并没有改变。

疫情给中国带来了挑战，但目前机会大于挑战。上半年中国GDP总量大概是46万亿人民币，下降1.6%，而美国下降32.9%，那么中国经济总量赶上美国的时间会大大缩短。之前根据2019年的表现，我们认为中国经济总量会在2026年左右赶上美国，而如果按照目前的情形，这个时间可能会提前。

2019年美国GDP总量是20万亿美元，中国是14万亿美元，中国的经济总量是美国经济总量的65%。如果美国经济在第三季度、第四季度没有改善，全年GDP下降20%~30%，中国全年GDP增长2%，那么中国的经济总量在今年或者明年就能逼近美国。这是疫情带给整个世界的经济格局的一个巨大变化。

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